广发宏不雅觉得，5-7月PPI基数持续举高，交流关税带给部分外需型行业产能愚弄率压力，PPI同比降幅仍有较玩忽率持续扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，方法增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收酿成传递。忖度这一时段仍将是逆周期战术积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子战术不是一齐。
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第一，2025年4月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI权重分袂60%和40%模拟的平减指数为-1.14%，低于前值的-1.06%。
第二，CPI环比为0.1%，好于2-3月的环比负增。高潮的价钱踪迹主要有三：（1）入口减少影响牛肉价钱，4月牛肉价钱环比高潮3.9%，同比降幅缩窄5.9个点；（2）五一假期住户出行活跃带动假期前价钱，飞机票、交通器具租借费、宾馆住宿和旅游价钱环比分袂高潮13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，整个影响CPI环比约0.10个百分点；（3）黄金价钱高潮配景下，国内金饰品价钱环比高潮10.1%，影响CPI环比约0.06个百分点。
第三，价钱偏弱的规模包括：（1）猪肉价钱环比持续下行，在已往7个月有6个月环比负增长；（2）交通器具价钱环比为-0.3%，炫夸汽车降价如故在延续；（3）酒类价钱3月环比涨幅较大，4月重回文比零增长，对应同比降幅有所扩大；（4）中药价钱4月环比-0.1%，同比涨幅收窄至0.1%。中药价钱历史上一直坚挺，已往十年（2015-2024）年度涨幅最低也有1.7%，涨幅均值为3.9%，前年下半年起放缓显豁。
第四，PPI环比为-0.4%，抓平于3月的环比降幅。从细节来看：（1）输入性价钱压力如故偏大，4月石油和自然气开采业价钱环比为-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭偏执他燃料加工业价钱环比为-2.6%（前值为-2.3%）。（2）钢铁如故存在去产能、控产量的必要性，玄色金属冶真金不怕火加工业价钱环比为-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建撑抓水泥价钱，非金属矿环比零增长（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽车行业时间迭代和市集竞争带来的价钱下行趋势如故权臣，汽车制造环比为-0.5%（前值-0.4%）；（5）破钞好转的影响之下，一般日用品价钱环比转正，环比0.2%（前值-0.1%）。
第五，往后看，5-7月PPI基数持续举高，交流关税带给部分外需型行业产能愚弄率压力，PPI同比降幅仍有较玩忽率持续扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，方法增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收酿成传递。咱们忖度这一时段仍将是逆周期战术积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子战术不是一齐。
第六，5月9日出来的央行一季度《货币战术践诺回报》在专栏6中潜入计划了物价问题。央行指出“物价与货币之间的联系很难在传统表面的基础上浅近地线性外推”，“货币对物价推崇作用取决于供需对比情况”。浅近来说，“若是需求相关于产出上升，货币彭胀对物价会炫夸上拉影响”；但若是反过来，“增多货币供给，在侧重增多投资、保险供给的发展模式下，反而会带来产能和供给抓续彭胀，加大供过于求的失衡经由，实质上物价也难以回升”。是以“提振物价的环节在于扩大有用需求，畅达供需轮回，买通实体经济堵点”，而这需要“通过财政、货币、产业、工作、社保等各项战术协同以及纠正举措的配合配合，增强战术协力”。央行进一步指出，“价钱调控念念路上，也要从以前的管高价转向管廉价，从支抓限制彭胀转向高质料发展，从防把持转向防无序竞争“。
第七，咱们和会上述论说蕴含的一个念念想等于“供需比”决订价钱的场地，在供需比优化的条目下，货币战术彭胀才会是正向作用。在前年年底回报《提醒供需比优化：2025年中不雅环境瞻望》咱们曾对供需比作念过分析，咱们觉得提振破钞、领悟地方投资、优化地产供需、提醒科技和产业蜕变和会发展、笼统整治内卷式竞争是优化供需比的五个战术旅途，这实质上对应大破钞、开拓链、时间应用端、供给侧等几个投资上的踪迹。
正文
2025年4月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI权重分袂60%和40%模拟的平减指数为-1.14%，低于前值的-1.06%。
2024年10月模拟平减指数为-0.98%，11月、12月分袂收窄至-0.88%、-0.86%，2025年1月进一步收窄至-0.62%，2025年2月降幅扩大至-1.30%，3月和4月分袂为-1.06%、-1.14%。
CPI环比为0.1%，好于2-3月的环比负增。高潮的价钱踪迹主要有三：（1）入口减少影响牛肉价钱，4月牛肉价钱环比3.9%，同比降幅缩窄5.9个点；（2）五一假期住户出行活跃带动假期前价钱，飞机票、交通器具租借费、宾馆住宿和旅游价钱环比分袂高潮13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，整个影响CPI环比约0.10个百分点；（3）黄金价钱高潮配景下，国内金饰品价钱环比高潮10.1%，影响CPI环比约0.06个百分点。
牛肉价钱2024年10月-2025年2月环比一直为负增长，3月环比转正为0.5%，4月环比大幅上行至3.9%。从同比来看，2025年3月为-13.3%，4月和5月分袂收窄至-10.8%、-4.9%。
旅游价钱2025年2-3月环比分袂为-4.4%、-5.9%，4月环比转正至3.1%。从同比来看，2025年2月为-9.6%，3月和4月则分袂为-0.9%、-0.5%。
价钱偏弱的规模包括：（1）猪肉价钱环比持续下行，在已往7个月有6个月环比负增长；（2）交通器具价钱环比为-0.3%，炫夸汽车降价如故在延续；（3）酒类价钱3月环比涨幅较大，4月重回文比零增长，对应同比降幅有所扩大；（4）中药价钱4月环比-0.1%，同比涨幅收窄至0.1%。中药价钱历史上一直坚挺，已往十年（2015-2024）年度涨幅最低也有1.7%，涨幅均值为3.9%，前年下半年起放缓显豁。
猪肉价钱2025年4月环比为-1.6%，这一分项在2024年10月-2025年4月的7个月中，除1月环比为正外，其余均为环比负增长。
交通器具价钱2025年2月-4月环比分袂为-0.2%、-0.4%、-0.3%，本年前4个月累计同比为-4.1%。
酒类价钱2024年11月-2025年2月环比均为负增长，2025年3月环比为0.6%，4月为环比零增长。
中药价钱在历史上果然莫得过环比负增长，2024年下半年起价钱偏弱，2024年9月、2025年2月、2025年4月均为环比负增长。
PPI环比为-0.4%，抓平于3月的环比降幅。从细节来看：（1）输入性价钱压力如故偏大，4月石油和自然气开采业价钱环比为-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭偏执他燃料加工业价钱环比为-2.6%（前值为-2.3%）。（2）钢铁如故存在去产能、控产量的必要性，玄色金属冶真金不怕火加工业价钱环比为-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建撑抓水泥价钱，非金属矿环比零增长（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽车行业时间迭代和市集竞争带来的价钱下行趋势如故权臣，汽车制造环比为-0.5%（前值-0.4%）；（5）破钞好转的影响之下，一般日用品价钱环比转正，环比0.2%（前值-0.1%）。
4月PPI坐褥贵府环比-0.5%（前值-0.4%）。其中采掘工业环比-2.1%（前值-2.9%）；原材料工业环比-1.0%（前值-0.6%）；加工工业环比-0.2%（前值-0.1%）。
4月PPI生涯贵府环比-0.2%（前值-0.4%）。其中食物类环比-0.1%（前值-0.2%）；穿戴类环比0.3%（前值-0.1%）；一般日用品类环比0.2%（前值-0.1%）；耐用破钞品类环比-0.7%（前值-1.0%）。
往后看，5-7月PPI基数持续举高，交流关税带给部分外需型行业产能愚弄率压力，PPI同比降幅仍有较玩忽率持续扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，方法增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收酿成传递。咱们忖度这一时段仍将是逆周期战术积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子战术不是一齐。
2024年1-4月PPI在低位徬徨，同比分袂为-2.5%、-2.7%、2.8%、-2.5%；5-7月降幅收窄，同比分袂为-1.4%、-0.8%、-0.8%；8月同比为-1.8%，降幅再度扩大。这意味着本年5-7月将面对较高基数。
从环比来看，外需行业产能愚弄率的压力可能是工业价钱的一个压制要素。在前期回报《哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析》中，咱们指出：分项意见看，从出口订单向坐褥、价钱、工作的传递链条较为明晰。出口订单环比下行4.3个点至44.7，所有景气水平为已往10年仅好于2020和2022年4月的偏低水平，炫夸了关税落地对外需的影响。从所有景气度看，中游装备制造、纺服产业链、医药、化工产业链景气全面放缓，这些均是我国对外需依赖度偏高的行业。从出口订单来看，纺服、化工、中游装备制造降幅最大，其中纺服出口订单环比下跌44.6个点，所有水平降至10掌握，创下该行业出口订单稀罕据以来（2005年）历史最低，化工行业出口订单环比下跌31.1个点，所有水平降至20掌握，为仅好于2020年4月的历史次低。
4月PMI购进价钱指数为47.0，低于前值的49.8；产出价钱指数为44.8，低于前值的47.9。
5月9日出来的央行一季度《货币战术践诺回报》在专栏6中潜入计划了物价问题。央行指出“物价与货币之间的联系很难在传统表面的基础上浅近地线性外推”，“货币对物价推崇作用取决于供需对比情况”。浅近来说，“若是需求相关于产出上升，货币彭胀对物价会炫夸上拉影响”；但若是反过来，“增多货币供给，在侧重增多投资、保险供给的发展模式下，反而会带来产能和供给抓续彭胀，加大供过于求的失衡经由，实质上物价也难以回升”。是以“提振物价的环节在于扩大有用需求，畅达供需轮回，买通实体经济堵点”，而这需要“通过财政、货币、产业、工作、社保等各项战术协同以及纠正举措的配合配合，增强战术协力”。央行进一步指出，“价钱调控念念路上，也要从以前的管高价转向管廉价，从支抓限制彭胀转向高质料发展，从防把持转向防无序竞争” ——咱们和会上述论说蕴含的一个念念想等于“供需比”决订价钱的场地，在供需比优化的条目下，货币战术彭胀才会是正向作用。在前年年底回报《提醒供需比优化：2025年中不雅环境瞻望》咱们曾对供需比作念过分析，咱们觉得提振破钞、领悟地方投资、优化地产供需、提醒科技和产业蜕变和会发展、笼统整治内卷式竞争是优化供需比的五个战术旅途，这实质上对应大破钞、开拓链、时间应用端、供给侧等几个投资上的踪迹。
本文作家：广发宏不雅郭磊，开始：郭磊宏不雅茶座 （ID：gh_15a7a9ed7121）
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